本報告導讀：

Q4 營收大幅提升，利潤下降，得益於信托結算全年業績大增。2021Q1 公司（sī）有望實現量價（jià）雙升，業績（jì）有望超預期。

投資要點：

上調盈利預測和目標價，維持“增持（chí）”評級。2020 年（nián）全年營收946.6 億元(+28.6%)、歸母淨利139.5 億元（yuán）(+19.8%)，EPS1.39 元(+19.8%)，業績略（luè）超預期。預（yù）計公司煤炭業務保持量價齊升，上調2021、2022 年（nián）EPS1.45、1.56 元（yuán）(原預測1.04、1.03 元)，給予公司2021 年行業平均（jun1）的10倍PE，目標價14.5 元(原11.00 元)，維持“增持”評級。

量價雙升，Q4 營收大幅提升（shēng）。公司Q4 營收305.6 億（yì）元(+34.9%)環（huán）比+20.4%，主因（yīn）Q4 單季（jì）煤價提升，陝西動力煤（méi）價格Q4 平均431.3 元/噸(+8.1%)環比+11.7%，同時2020 年中小保（bǎo）當2 號礦投產（chǎn）釋放產量。

稅率提升，Q4 利（lì）潤略降，2021 將（jiāng）重回優惠稅率。Q4 歸母淨利24.7 億元(-3.5%)環比-61.9%，環比下降主因為Q3 清（qīng）算“陝（shǎn）煤-朱雀”信托當季非流動資產處置（zhì）損益為47.3 億。同比微降主因為2020 年是西部開發優惠稅率（lǜ）的斷檔期，公司主（zhǔ）營業務所得稅（shuì）率升至25%，2019 年公司平均（jun1）所得稅率為（wéi）14.2%，預計2020 全年所得稅48.3 億，同比（bǐ）+74.5%。鑒於《西部地區（qū）鼓勵類產（chǎn）業（yè）目錄(2020 年本)》發布，公司2021~2030 年有望繼續享有15%的優惠稅率。

2021Q1 公司有望實現量價雙升，業績有望超預期。2021Q1 有望增產325萬噸(假設小保當2 號（hào）滿產)，相當於2020Q1 產量的12.4%;2021 年陝西動力煤1 月均（jun1）價（jià）504.5 元(同比+28.4%)，2 月（yuè）均價477.5 元(同比+19.0%),預（yù）計2021Q1 歸母淨利34.2 億同比+45.2%，環比+38.5%。

風險提示。煤（méi）價超預期下（xià）跌;產能釋放進度不（bú）及預期。

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